股票上杠杆资金 宏观预期提振 铅价走势偏强

　　近期，在多重因素推动下，铅价表现偏强。随着全国两会的召开，多项提振经济的方针政策相继出台，宏观情绪趋于乐观。与此同时，美元指数下行，有色金属市场压力有所缓解，沪铅突破前期震荡区间。3月12日晚，美国劳工部公布CPI数据后，有色金属板块再度普涨股票上杠杆资金，沪铅跳空高开。伦铅受宏观政策推动，也创下近三个月新高。

　　国内政策面向好

　　国内方面，全国两会上公布的特别国债1.3万亿元，GDP增长目标为5%左右，财政赤字率设定在4%左右，货币政策适度宽松，适时降准降息，基本符合市场预期。此外，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新、汽车板块以旧换新补贴加码、重启汽车下乡、全面取消二手车限迁等一系列提振经济的政策出台，间接拉动新车置换需求，国内政策持续向好，为铅价上行提供了有力支撑。

　　海外宏观面变动较大，特朗普关税政策升级，美国小非农数据不及预期，市场对美国经济增长放缓的担忧加剧，美股加速回落。3月12日晚，美国劳工部公布的2月CPI数据涨幅低于预期，但考虑到美国对进口商品加征高额关税，预计未来商品成本将上涨。此外，全球贸易摩擦背景下，需求转移与经济走弱预期并存，俄乌冲突下的地缘政治演变也存在较高不确定性，后续需持续关注海外宏观面变化，其对铅价的潜在影响不容忽视。

　　图为铅精矿加工费走势（单位：元/吨）

　　从原料端来看，去年12月中下旬以来，内蒙古、青海、西藏等地矿山陆续进入年度常规检修期。1月后，铅锌矿山春节放假停产增多，矿企放假7~30天不等，开工及产量明显下滑。春节后，铅锌矿山虽有复产，但恢复有限，部分矿山采掘恢复后，选厂开工仍有7~15天的延迟，预计2月铅精矿产量环比小幅下滑至9.92万金属吨。3月，国内矿山复产预期尚存，铅精矿供给呈增量趋势。炼厂原料库存方面，冬季炼厂积极备库，节后亦有采买，2月底炼厂原料库存约41.05万金属吨，库存天数在27天左右。但随着炼厂开工提升，铅精矿需求增加，国内矿端复产缓慢，部分矿山存在原矿品位下滑的情况，进口矿补充有限，矿端偏紧格局未改。截至3月7日，国产铅精矿加工费为650元/金属吨，进口铅精矿加工费为-20美元/干吨，处于历年绝对低位，预计后续炼厂原料库存将减少，这将对铅价形成有力支撑。

　　废电瓶市场易涨难跌

　　去年11月中下旬以来，受雾霾天气影响，安徽、河南、河北等地的再生铅炼厂开工率下调，但炼厂对原料采买未停，原料库存持续好转，从低点的14.89万吨恢复至今年年初的23.13万吨。春节后，炼厂积极复产，对废电瓶采购需求增加，回收商看涨惜售情绪浓厚，炼厂原料到货偏紧，原料库存再度下滑。截至3月7日，再生铅炼厂原料库存为17.62万吨，库存天数为11.9天，低于往年同期。截至3月11日，废电瓶平均价为10125元/吨，较节前上涨250元/吨，进一步为铅价提供支撑。

　　然而，供给端情况却有所不同。春节前后，炼厂因放假、检修、技改等因素，总体产量下滑。节后，原生铅炼厂虽有复产，但部分炼厂因常规检修或设备突发状况导致开工下降，电解铅产量整体下滑。3月，随着春节因素解除，多地炼厂检修结束，开工率加速回升，预计3月电解铅开工率将大幅提升至75.75%左右。再生铅方面，随着铅价走高，废电瓶价格跟涨幅度有限，再生铅炼厂利润好转，前期原料库存使得企业生产限制减弱，再生铅炼厂积极复产，开工率已达近一年半以来高位。此外，新增再生铅产能将在3月陆续释放，贵州、江苏地区新建大型炼厂已在预备原料调试生产，预计3月再生铅产量增幅或超9万吨，供给端宽松局面逐渐显现。

　　铅锭库存累积风险较高

　　当前铅蓄电池终端消费一般，电动自行车、汽车蓄电池市场临近传统消费淡季，电池市场批发促销预期浓厚。虽然铅价上行后，部分企业渲染涨价氛围，但经销商多持观望态度，保持刚需采买，电池售价无实际变化。此外，当前铅内外比值不利于出口，部分汽车、储能电池企业出口订单欠佳，企业积极控制成品库存，甚至有部分企业在2月底进行短期放假降库，需求端增量有限。临近交割，期现价差维持在200~300元/吨，持货商交仓意愿较高，部分炼厂主动囤货待交割，库存累积风险较高。

　　展望后市，原生铅与再生铅炼厂积极复产，叠加新增产能投放股票上杠杆资金，供给端增量趋势明显，对原料需求较大，供给增加与原料偏紧矛盾共存。消费端淡季将至，需求增量有限，铅锭库存累积风险较高。预计短期在宏观预期影响下，铅价维持偏强整理态势，后续随着宏观情绪的消化，铅价运行或逐步回归基本面，需警惕铅价冲高回落。投资者需密切关注宏观政策风险以及需求不及预期等风险因素，合理调整投资策略。（作者单位：宏源期货）

• 预期
• 提振
• 股票上杠杆资金
• 宏观
• 千家